10.06.2020     0
 

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия


Сущность и назначение модели Альтмана

Значительную популярность в антикризисном управление и, в частности, в сфере прогнозирования риска банкротства фирмы получили труды американского экономиста Эдварда Альтмана.

Ученому, посредством множественного дискриминантного анализа, удалось разработать высокоэффективную модель оценки кредитоспособности. Благодаря использованию данной модели, предприятия можно подразделить на 2 основных класса:

  • финансово устойчивые
  • потенциальные банкроты.

Данную модель также называют $Z-score$. $Z$-модели бывают различных модификаций: двух- пяти-, а также семи факторные. Кроме того, существует также пятифакторная модифицированная модель, которая наиболее популярна в США.

Общий вид Модели Альтмана

Z = N1*X1 N2*X2 N3*X3 N4*X4 N5*X5гдеNi – числовой множительXi – фактор, рассчитываемый по данным баланса и ОПУ

Модели отличаются множителями при факторах Xi и границами зон.

Факторы Xi для всех моделей рассчитываются по одним и тем же формулам за одним исключением. При расчете X4 для компаний, чьи акции котируются на бирже, берется рыночная стоимость, а для компаний, чьи акции не котируются на бирже, берется сумма собственного капитала из баланса.

Двухфакторная модель Альтмана

$К_{тл} = frac{Оборотные активы — запасы}{текущие обязательства}$

$B$ – это коэффициент финансовой независимости, который является отношением собственного капитала и резервов к величине активов фирмы.

Основным преимуществом данной модели является ее простота, а также очень малый объем информации, необходимой для анализа. Основной недостаток двухфакторной модели Альтмана – низкая точность прогноза (особенно, в российский условиях экономической нестабильности).

В РФ модель Альтмана была достаточно подробно исследована ученым М.А. Федотовой. В частности, Федотова рекомендует расширить данную модель показателем рентабельности активов ($ROA$).

Z = – 0,3877 – 1,0736 × Ктл   0,579 × (ЗК/П)

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности; ЗК — заемный капитал; П — пассивы.

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

При значении Z {amp}gt; 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

Кзк — доля заемного капитала.

Данная модель, известная также как Z-счет, или индекс кредитоспособности, является наиболее распространенной в мировой аналитической практике. Несмотря на многочисленные критические выступления, этот показатель стал практически стандартом при оценке вероятности банкротства предприятия.

Для предприятий, у которых Z = 0, вероятность обанкротиться равна 50%, при Z {amp}lt; 0 — меньше 50% и снижается по мере уменьшения, при Z {amp}gt; 0 — больше 50% и возрастает с увеличением Z.

Вероятность банкротства предприятия тем меньше, чем меньше доля заемного капитала (коэффициент финансовой зависимости) и с большей вероятностью оно станет банкротом при низком коэффициенте ликвидности (покрытия) и высоком коэффициенте финансовой зависимости.

Предлагаем ознакомиться  Сколько можно болеть орви

Двухфакторная модель Альтмана отличается простотой, ее можно применять в условиях ограниченного объема информации о предприятии. Но она не обеспечивает высокой точности прогнозирования банкротства, так как учитывает только влияние на финансовое состояние предприятия коэффициентов покрытия и финансовой зависимости, оставляя вне зоны внимания другие важные показатели (рентабельность, деловая активность предприятия). В связи с этим велика ошибка прогноза.

Пятифакторная модель Э. Альтмана

Z = 1.2*X1 1.4*X2 3.3*X3 0.6*X4 0.999*X5

 Z {amp}gt; 2.99   безопасная 
 1.8 {amp}lt; Z {amp}lt; 2.99   серая 
 Z {amp}lt; 1.8   опасная 

Z’ = 0.717*X1 0.847*X2 3.107*X3 0.42*X4 0.998*X5

 Z {amp}gt; 2.9   безопасная 
 1.23 {amp}lt; Z {amp}lt; 2.9   серая 
 Z {amp}lt; 1.23   опасная 

Z’’ = 6.56*X1 3.26*X2 6.72*X3 1.05*X4

Как сам Альтман сказал в своем интервью (февраль 2016 г.) The Altman Z-Score in Edward Altman’s Own Words (Z-счет Альтмана с собственных слов Эдварда Альтмана), он разработал эту модель в середине 90-х годов на материале производственных и не производственных (manufacturers and non-manufacturers) компаний из Мексики, Бразилии и Аргентины.

 Z {amp}gt; 2.6   безопасная 
 1.1 {amp}lt; Z {amp}lt; 2.6   серая 
 Z {amp}lt; 1.1   опасная 

Э. Альтман, для того чтобы разработать данную модель проанализировал деятельность 66 компаний из США, половина из которых обанкротилась за период с 1946 по 1965 гг. Также ученый тщательно изучил 22 различных финансово-экономических коэффициента, связанных с прогнозированием банкротств. Из данной выборки он отобрал всего 5 ключевых коэффициентов.

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

Большинство последующих авторов принимали данный инструментарий, а также логику вычислений за основу своих моделей.

$Z = 1,2cdot A 1,4cdot B 3,3cdot C 0,6cdot D 0,99cdot E$

  • $A$ – отношение оборотного капитала к сумме активов компании
  • $B$ – отношение нераспределенной прибыли к активам
  • $C$ – операционная прибыль/ величина активов
  • $D$ – отношение рыночной стоимости акций фирмы к заемным пассивам
  • $E$ – отношение выручки к величине активов компании
Предлагаем ознакомиться  Во сколько недель уходят в декрет, как оплачивается декретный отпуск, сколько длится?

Критическое значение данного показателя, не превышающее 2,675, а также сравнение его со значениями для каждого конкретного предприятия дает возможность предположить о вероятном банкротстве за 2-3 года до его наступления. Если же показатель $Z$ превышает 2,675, то это свидетельствует о том, что предприятие финансово устойчиво.

Z = 1,2 × Х1   1,4 × Х2   3,3 × Х3   0,6 × Х4   Х5

где X1 — оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам; X2 — нераспределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании; X3 — прибыль до налогообложения к общей стоимости активов.

В результате подсчета Z-показателя для конкретного предприятия делается заключение:

  • если Z {amp}lt; 1,81 — вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
  • если Z = 1,81-2,77 — средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
  • если Z = 2,77-2,99 — вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
  • если Z {amp}gt; 2,99 — ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года — 83%, что является ее достоинством. Недостаток же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

Z = 0,717 × Х1   0,847 × Х2   3,107 × Х3   0,42 × Х4   0,995 × Х5

где Х4 — балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал.

Если Z {amp}lt; 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

Пятифакторная модель оценки вероятности банкротства Э. Альтмана.

Для производственных предприятий модель

где Xi = Чистый оборотный капитал : Общие активы;

Х2 = Резервный капитал Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток); Х3 = Прибыль до налогообложения Проценты к уплате : Общие активы; Х4 = Капитал и резервы : Общие обязательства;

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

Х5 = Выручка (нетто) от продажи : Общие активы.

В зависимости от значения Z-счета судят о вероятности банкротства (табл. 8.2).

Таблица 8.2

Пограничные значения Z-счета

Показатели

Для производственных предприятий

Для непроизводственных предприятий

Высокая угроза банкротства

Зона неведения

Низкая угроза банкротства

менее 1,23 1,23—2,90 более 2,90

менее 1,10 1,10—2,60 более 2,60

Модели банкротства имеют разную вероятность свершения в зависимости от длительности прогноза (табл. 8.3).

Предлагаем ознакомиться  Кто имеет право на улучшение жилищных условий

Таблица 8.3

Вероятность банкротства по моделям Э. Альтмана, %

Модели

Вероятность

Вероятность

Вероятность

до 1 года

до 2 лет

после 2 лет

Двухфакторная модель

65

60

34

Пятифакторная модель

88

66

29

Сложности и ограничения применения модели Альтмана в российских условиях

Применение моделей Альтмана в условиях российской переходной экономики может быть значительно затруднено. Это вызвано, прежде всего:

  • существенным различием предприятий, использовавшихся в статистической выборке (при создании пятифакторной модели Альтмана) и отечественными
  • различием в учете отдельных показателей (так, к примеру, в Соединенных Штатах Америки используется система финансовой отчетности по стандартам GAAP)
  • в модели не учитывается влияние инфляции (которая в условиях переходной экономики, как правило высока и непредсказуема)
  • в условиях транзитивной экономики часто имеют место существенные различия между балансовой и рыночной стоимостью активов

Для более-менее успешного применения данной модели в отечественных условиях необходима корректировка весов коэффициентов, с учетом особенностей переходной экономики.

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

Семифакторная модель Альтмана

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

Таблица 8.2

Таблица 8.3

Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений практического распространения не получила.

Несмотря на относительную простоту использования модели Альтмана для оценки угрозы банкротства, в наших экономических условиях она не позволяет получить объективный результат. Это вызывается различиями в учете отдельных показателей, влиянием инфляции на их формирование, несоответствием балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другими объективными причинами, которые определяют необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в модели Альтмана, и учета ряда других показателей оценки кризисного развития предприятия.

Формула расчета с использованием данных строк российских баланса и ОПУ выделена желтым

Где и как используется пятифакторная модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия

X1 = [Рабочий капитал] / Активыгде[Рабочий капитал] = [Оборотн. активы] — [Краткоср. обяз-ва]X1 = (1250 1240) / 1600

X2 = [Чистая прибыль] / АктивыX2 = 2400 / 1600

X3 = [Прибыль до выплаты налогов и процентов] / АктивыX3 = (2300 2330) / 1600

X4 = [Рыночная стоимость акций] / [Обязательства], для расчета ZX4 = [Собственный капитал] / [Обязательства], для расчета Z’ и Z’’X4 = [Рыночная стоимость акций] / (1400 1500), для ZX4 = 1300 / (1400 1500), для Z’ и Z’’

X5 = Выручка / АктивыX5 = 2110 / 1600

Можно предположить, что для российских предприятий больше подходит четырехфакторная модель Альтмана для компаний на развивающихся рынках.


Свежие комментарии
    Рубрики
    Adblock detector